负利率的灾难

: By 埃伦·布朗

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负利率的灾难

特朗普总统想要负利率，但对美国经济而言将是灾难性的，他的目标可以通过其他方式更好地实现。

8月份，美元兑欧元走强，只是因为预期欧洲央行将其主要利率进一步下调至负数。投资者纷纷逃离美元，促使特朗普总统在30，2019上发布推文：

欧元兑美元“疯狂地”下跌，给他们提供了巨大的出口和制造业优势……而美联储则什么都没有！

当欧洲央行按预期将其关键利率从0.4％降到0.5％时，总统在9月11上发布了推文：

美联储应该将我们的利率降低到零甚至更低，然后我们应该开始为我们的债务再融资。可以降低利息成本，同时又可以大大延长该期限。

在9月12上，他发了推文：

欧洲央行行动迅速，削减利率10基点。他们正在努力并成功地将欧元兑美元强势贬值，从而损害了美国的出口。美联储坐下来坐着坐着。他们通过借钱获得报酬，而我们正在支付利息！

但是，尚未显示出负利率会刺激尝试过这种利率的经济体，并且由于美元独特的原因，它们会对美国经济造成严重破坏。欧洲央行并未降低负利率以获得出口优势。这是为了防止欧洲联盟瓦解，如果英国确实撤军而意大利也效仿的话，这可能会发生。如果特朗普想要的是美国联邦政府便宜的借贷利率，那么有一种更安全，更轻松的方式来获得它们。

欧洲央行降息的真正原因

沃尔夫•里希特（Wolf Richter）在 18的9月文章在WolfStreet.com上。他指出，负利率并未被证明对目前正在运行的任何经济有利，并对人民和银行产生了严重的破坏性影响，他说：

但是，负利率作为后续行动以及大规模量化宽松的补充，有效地使欧元区保持了凝聚态势，因为它们使各国能够维持生计，而这些国家不能但需要印制自己的钱才能维持生计。他们这样做是为了使资金充裕，而且几乎是免费的，或者是免费的，或者甚至是免费的。

其中包括意大利政府债券，该债券在三年到期前的收益率为负。 ……欧洲央行最新的降息幅度，微不足道且颇具争议，旨在进一步帮助意大利，这样就不必放弃欧元而脱离欧元区。

美国不需要负利率就能保持联系。它可以打印自己的钱。

欧盟成员国政府丧失了发行自己的货币或借贷自己的中央银行发行的货币的主权。失败的欧盟实验是货币主义者试图维持固定货币供应，就好像欧元是黄金等有限供应的商品一样。像2008金融危机之后，美联储采取大规模量化宽松措施的美国银行一样，成员国的中央银行无权救助政府或倒闭的地方银行。在2011-12欧元区债务危机爆发之前，甚至欧洲中央银行也被禁止购买主权债务。

在希腊和其他南欧国家陷入严重麻烦之后，该规则发生了变化，使债券收益率（名义利率）急剧上升。但是，不考虑违约或债务重组是一种选择。在2016年，新的欧盟规定要求政府“纾困”，然后政府才能纾困倒闭的银行。当银行陷入困境时，现有的利益相关者（包括股东，初级债权人，有时甚至是存款金额超过100,000欧元的高级债权人和存款人）必须先亏损，然后才能使用公共资金。当意大利政府强迫四家小银行的债券持有人蒙受损失时，他们尝到了潜在的抵制情绪。一名受害者上了报纸头条当他上吊自杀并留下一张钞票怪他的银行时，这笔钱已经用掉了他全部100,000欧元。

同时，旨在将银行损失从政府转移到银行债权人和储户的纾困计划反而吓跑了储户和投资者，使摇摇欲坠的银行变得更加不稳定。更糟糕的是，更高的资本要求使意大利银行几乎无法筹集资金。意大利并没有调情其他纾困灾难，而是愿意标榜欧盟规则或退出欧盟。

欧洲央行终于迎来了量化宽松潮流，并开始购买政府债务以及其他金融资产。通过以负利率购买债务，不仅减轻了欧盟政府的利息负担，而且还在逐步消除债务本身。

这就解释了欧洲央行，但是为什么投资者要购买这些债券？根据彭博社的约翰·安格:

投资者愿意支付溢价，并最终蒙受损失，因为他们需要政府和优质公司债券提供的可靠性和流动性。养老基金，保险公司和金融机构等大型投资者可能没有其他安全的地方可以储存其财富。

简而言之，他们是俘虏的买家。根据瑞士金融稳定委员会制定的资本规定，银行必须持有政府证券或其他“优质流动资产”。由于欧盟银行现在必须向欧洲央行支付以保持其银行储备，因此它们还可能持有负收益的主权债务，如果利率进一步下降，它们可能能够获利出售。

沃尔夫里希特注释:

购买这些债券的投资者希望中央银行以更低的收益率（和更高的价格）将它们从手中拿走。没有人会购买负收益的长期债券来保持其到期。

好吧，我这么说，但是这些都是专业的资金经理，他们购买此类工具，或者由于其资产分配和信托要求而不得不购买它们，他们并不在乎。这是别人的钱，他们要换工作，升职，开餐厅或其他什么东西，而且他们将在几年之内离开那里。 Aprèsmoi ledéluge。

美国为什么不能消极，反而可以做什么

美国不需要负利率，因为它没有欧盟的问题，但确实存在美元所独有的其他问题，如果实施负利率，这可能会带来灾难。

首先是货币市场基金的庞大市场，更重要在美国的日常市场运作方面要比在欧洲和日本。如果利率下降到负数，基金可能会出现大规模的资金流出，这可能破坏短期资金适用于企业，银行甚至国库。消费者也可能面临新的费用以弥补银行损失。

第二，美元与利息市场密不可分利率衍生产品，目前价值超过500万亿美元。作为专有分析师罗伯·柯比（Rob Kirby）解释，如果利率下降到负数，经济就会崩溃，因为持有掉期利率固定利率的银行也必须支付浮动利率。衍生品市场将像多米诺骨牌一样下跌，并带动美国经济。

也许是对这些问题的默许，美联储主席鲍威尔回应关于9月18负利率的问题：

负利率是我们在金融危机期间所研究的，选择不采取行动。在达到有效的下限（接近零的有效联邦资金利率）之后，我们选择了进行大量积极的前瞻性指导以及大规模资产购买。 …

而且，如果我们在将来的某个日子再次找到自己的有效下限（不是我们期望的那样），那么我认为我们将考虑使用大规模资产购买和前瞻性指导。

我认为我们不会考虑使用负利率。

假设在某个将来的日期购买的大量资产是联邦证券，那么联邦政府将实际上无息地为其债务融资，因为美联储在扣除成本后将其利润返还给了国库。如果债券在到期时被展期并由美联储无限期持有，那么这笔钱不仅可以免息，而且可以免债。那不是激进的理论，而是美联储在早期量化宽松中购买债券的实际情况。当它试图在去年秋天取消这些购买时，结果是一场股市危机。美联储获悉量化宽松政策是一条单向街。

根据现行法律，问题在于总统和国会都无法控制“独立”美联储是否购买联邦证券。但是，如果特朗普不能让鲍威尔就这些安排共进午餐，国会可以修改《美联储法案》，要求美联储与国会合作以协调财政和货币政策。这是什么日本的银行法规定，并且在辛茨总理的领导下非常成功？安倍和“安倍经济学”。这也是菲利普·希尔德布兰德（Philipp Hildebrand）领导的前央行行长团队在承认央行常用工具不起作用后，在上个月的杰克逊霍尔央行行长会议上提出的建议。根据他们的建议，中央银行的技术官僚将负责分配资金，但更好的是日本模式，这种模式使联邦政府可以控制财政政策资金的分配。

日本银行现在持有日本近一半的联邦债务，这是激进的举动，并未像货币主义经济学家们所预测的那样引发恶性通货膨胀。实际上，日本银行甚至无法达到其适度的2％目标。截至八月，这个比率非常低0.3％。如果美联储仿效并购买美国政府50％的债务，美国财政部可能会增加11万亿美元的无息资金。而且，如果美联储继续分期偿还债务，国会和总统不仅可以获得免息而且无债务的这11万亿美元。特朗普总统再没有比这更好的协议了。